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◆投資建議

華碩庫存調整得當，零組件價格下滑，3Q10飆升兩個百分點。受iPad衝擊，3Q10 EPC出現下滑，但NB與主機板出貨仍強。

華碩4Q10營收成長QoQ+5.61%，NB出貨持續成長。

子公司和碩取得iPhone 4與宏碁NB訂單，有利業外獲利的穩定。

2011年稅後EPS 29.13元，建議買進，並調升目標價至PER 12 X。

◆營運分析

◇公司基本資料與營業概況：

華碩過去為專業PC主機板製造商，近年跨入NB代工與自有品牌行銷，但由於代工品牌出現衝突，因此規劃分割，於06/24/2010完成分割掛牌上市，分別以華碩225.1元與和碩36元上市交易買賣。

◇華碩庫存調整得當，零組件價格下滑，3Q10飆升兩個百分點。

3Q10合併營收823.03億元，QoQ+9.48%，3Q10營業毛利為114億元，QoQ+26.87%，華碩庫存調整得當，零組件價格下滑，毛利率由11.9%增加為13.9%，營業利益34.63億元，QoQ+ 19.37%，稅前淨利47.61億元，QoQ+ 22.1%，稅後淨利42.08億元，QQ+26.74%，稅後EPS 6.61元，優於預期甚多。

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◇受iPad衝擊，3Q10 EPC出現下滑，但NB與主機板出貨仍強

華碩2Q10 NB出貨240萬台，EeePC150萬台，主機板450萬片，皆不如預期。受到歐洲景氣與歐元匯率下滑衝擊，華碩2Q10出貨量出現衰退，3Q10則預估主機板市場進入旺季，NB需求也開始好轉，EPC出貨量140萬台，季減少10萬銷售量，銷售金額下降10%，所佔營收比例由2Q10 17%下降至14%，NB出貨量290萬台，較2Q10增加50萬台，營收比重上升1%來到56%，銷售金額也較2Q10增加11%，至於MB & cards的部份，出貨570萬片，較2Q10增加120萬片，比重略增加至17%，銷售金額則較Q2上升24%。EeePC受iPad的熱銷衝擊，出貨反出現下滑，但NB與主機板出貨仍強。

◇華碩4Q10營收成長QoQ+5.61%，NB出貨持續成長。

華碩4Q10估計MB出貨560萬台，小幅下滑10萬台，NB出貨310萬台，成長20萬台，EPC出貨150萬台，成長10萬台，帶動4Q10營收成長QoQ+5.61%，稅後EPS 5.25元。

◇子公司和碩取得iPhone 4與宏碁NB訂單，有利業外獲利的穩定。

華碩品牌代工分家後，華碩取得25%的和碩股權，仍有一定程度的控制權，但分家後確實有利和碩增加爭取代工訂單的效率，目前已經取得Apple iPhone 4的1,000萬台訂單，將集中在2H10出貨，另外也開始與Acer洽談新NB的訂單，初期數量不到100萬台，但將為未來取得其他品牌訂單的可能性跨出第一步，有利業外獲利的穩定。

◇2011年稅後EPS 29.13元，建議買進，並調升目標價至PER 12 X。

估計2010年營收258.16億元，YoY+33.89%，2010年稅後EPS 24.82元，2011年營收364.55億元，YoY+19.32%，毛利率13.11%，稅後淨利185.58億元，2011年稅後EPS 29.13元，華碩毛利率明顯回升，NB市占持續成長，評等調升至買進，並調升目標價至PER 12 X。

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