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99.12.28◆聖暉專業技術具多元化

聖暉長期專精致力於高科技廠房無塵室、整廠機電、空調、化學品供應系統等系統整合工程設計及專業承裝服務，而服務對象除國內兩兆雙星之半導體業及光電業外，近期更積極投入生技醫療相關產業，專業技術具多元化，而此亦使得其獲利表現不易受總體景氣影響。

◆訂單能見度高，亦不能小覷中國市場佈局效益

除專注本業成長外，聖暉亦透過併購來進行服務項目的水平整合，並積極拓展東南亞市場，包括中國大陸的上海、蘇州、深圳，以及越南、新加坡等地，均設有子公司就近提供完善服務。聖暉目前在手訂單足以供應至1H11，且其中約40-50%來自於中國市場貢獻，預估11 年中國子公司的獲利貢獻，將可由目前的25%增加至30%。

◆獲利成長性及穩定度皆優於同業水準

因台灣接單狀況表現穩定，明年主要獲利成長來源預計將來自於中國市場，預估其獲利表現也將優於同業水準，而其股東權益報酬率表現亦相對同業穩定，因此我們認為其評價將可比擬一線廠商。

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◆公司簡介

聖暉主要係從事高科技廠房無塵室、整廠機電、空調、化學品供應系統、製程整合等系統整合工程設計及專業承裝服務(如表一，並以TURN-KEY 為主要營運方向，即總責任承包設計、施工、測試、驗證到後續的廠務代操作及維修保養之系統整體工程。聖暉服務產業範圍則涵蓋半導體、光電、PCB、生技醫療、太陽能、住宅、廠辦大樓以及一般傳統產業等，並因在節能環保意識抬頭下，現已成立節能部門以進行開發，專業涵蓋範圍極具多元化(如表二。由於服務產業及地區的多元化，因此即使歷經金融風暴，科技產業資本支出大幅減少，聖暉卻仍可維持亮麗獲利水準。

聖暉為求提供客戶更多元的專業服務，於2009 年以股份轉換方式取得主要業務為提供半導體及光電產業之化學及純水等中央供給系統工程的朋億股份有限公司100%股權，此舉使得聖暉正式跨入化學供應系統領域。另除持續爭取承攬國內業務之外，聖暉亦積極拓展海外市場，包括新加坡、越南以及中國大陸等地皆有設立子公司據點(如表三。

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◆台灣企業資本支出需求仍可持審慎樂觀態度看待

根據IEK 預估，2010 年全球半導體資本支出約為450 億美元，較09 年成長39%，而此一高年增率卻主要來自於基期較低所致，事實上此一金額只有07 年高峰期610 億美元的73%。我們預估11年約為500 億美元，較10 年成長11%，仍未超越07 年水準(如圖一。

惟我們認為台灣企業資本支出需求仍可持審慎樂觀態度看待，其理由分述如下。

一、 受惠IDM 委外釋單，我國半導體代工產業地位愈形重要。主要理由分述如下。

(一 如圖二所示，金融風暴後，IDM廠持有現金意願大幅提升，即使如Intel 獲利如此穩定的公司，其現金及約當現金佔總資產比例仍持續增加，顯示其仍未擺脫金融風暴陰霾，即使歷經1Q09 以來的景氣復甦，其仍不願意大舉擴產投資；

(二 如圖三所示，美國ISM 指數已回升至50 點以上的景氣擴張臨界點，有別於中大企業的復甦力道，中小型企業樂觀指數回升力道卻顯得有限，顯示銀行對於信用審查更趨謹慎，中大企業因較無信用倒帳等疑慮，因而使得訂單趨集中於中大型企業，大小企業分化程度更為明顯；

(三 由於製造及量產能力向來並非國外大廠的核心競爭能力，我們認為因受到建廠成本及設計成本持續飆高所影響，IDM大廠長期將面臨轉型重大抉擇，而在轉型過程中，此將進一步強化國內代工產業優勢地位。如圖四所示，1995-2005 年間走過8 吋及12 吋晶圓世代，建廠成本由10 億美元躍升至25 億美元，隨著製程微縮的設備成本走高，預估2010 年一座12 吋廠成本將攀高至37 億美元；而在製程設計成本上，如圖五所示，32mn製程將達7500 萬美元，較0.18um 成本大幅提升15 倍之多。

(四 綜合上述，在IDM大廠投資心態趨於保守下，全球半導體產能並未有大幅擴充現象，甚至可能出現縮減窘境，因此全球半導體產能不僅距2007 年高峰仍將存有一段距離之外，一旦明年總體景氣、3C 產品需求再度回升，1H10 代工產能吃緊的情況將再度發生，而此將是國內代工廠商長線市佔率持續提升的大好機會，未來代工產業地位愈形重要。

二、 中國工業生產持續擴張應可望刺激台灣企業投資需求意願。

主要理由分述如下。

(一 由於「台灣接單、海外生產」的特殊貿易模式，我們認為外銷訂單為判斷我國製造業榮景的重要數據。如圖六所示，我國外銷訂單自1Q09 景氣復甦以來，其回升狀況極佳，更於今年九月創下歷史新高，而已成為我國最主要貿易伙伴的中國大陸，更為近期來最主要的外銷訂單貢獻來源(如圖七。

(二 如圖八、九所示，中國工業生產雖因基期影響而呈成長趨緩，但仍處於擴張階段，加上新增固定設備亦續擴張，顯示中國境內廠商資本支出意願仍存。由於台灣廠商為中國市場最主要的加工製造商，而其工業生產或資本支出變化確實亦與我國外銷訂單變化有著顯著關係，因此我們認為中國境內工業生產的持續擴張，將可望持續刺激台灣企業投資需求意願增加。

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◆聖暉在手訂單能見度高，亦不能小覷中國市場佈局效益

聖暉1H10 合併營收24.96 億元，較去年同期成長16.66%，稅後EPS 達8.16 元，一舉超越去年全年表現。

我們認為聖暉獲利表現將可維持高檔水準，主要理由分述如下。

一、 在手訂單能見度高。預估聖暉及其子公司目前在手取得之較大型之工程訂單已逾40 億元以上，營收貢獻已足以供應至1H11，而此尚未考慮目前仍持續積極爭取中之訂單及其他中小型規模之工案。

二、 訂單來源多元化，受市場波動影響程度低。聖暉目前在手訂單仍維持其多元化結構，無塵室工程佔比約43.6%、化學品供應系統相關工程佔比約27.7%、生物科技相關工程佔比約11.3%、機電工程佔比約8.97%；客戶結構則含蓋面板、半導體、太陽能、生技醫療等。

三、 轉投資及中國市場佈局效益穩定顯現。如圖十所示，聖暉母公司本業營收成長相當穩定，3Q10 更創新高紀錄。聖暉目前在手訂單中，來自中國蘇州及深圳子公司的貢獻約佔60%，而台灣部份，朋億則可貢獻27.7%，如表四所示，自09 年合併朋億後，其獲利貢獻即相當穩定，而轉投資最主要成長來源則為中國蘇州子公司的貢獻，其他包括深圳以及新加坡子公司未來貢獻亦將持續顯現。預計來自中國貢獻比重將可由目前的25%成長至明年的30%。

目前聖暉於中國持有二級資質執照許可，承接工程業務報件建金額與範圍仍受地域性限制，目前正積極爭取一級資質執照許可，若獲得許可，則其限制將大幅放寬，此將有利於業績爭取。

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◆聖暉評價可望比擬一線廠商

聖暉長期致力於本業發展，並持續強化水平整合，以求給予客戶更多元的服務，而因其在工程領域多元化的服務項目以及積極的合併策略，聖暉營收於金融風暴期間並無受到顯著影響，獲利表現相對穩定。

因台灣接單狀況穩定，我們認為明年主要成長將來自於中國地區及東南亞市場的貢獻，並預估11年合併營收將成長8.7%，達57.42億元。聖暉09 年稅後EPS 為7.55 元，ROE 為25.37%，我們預估10 年及11 年稅後EPS 將分別為15.79 元、10.98 元，ROE分別為48.77%、29.85%。

聖暉股東權益報酬率表現略優於同業水準(如表五，此應與較高的淨付息負債率有關，惟其獲利表現不僅較同業佳，亦相對穩定。考慮可預見的中國貢獻成長，目前同業PE 比為8-10 倍，我們認為其評價將可望比擬一線廠商。

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