榮剛(5009)：超越大盤－快修網電腦補給站

《訂單能見度已達11 年1q，11年獲利將倍數成長》

99.12.28◆3q 獲利預估將優於預期

榮剛3q 營收為19 億元(+5%qoq，我們預估3q 稅後季獲利將大幅成長236%，主要理由有： (1產能利用率提升至80-90%；(2產品組合優化；(3鎳價3q 大漲，帶動產品售價調高約10-15%；(4業外轉投資預估將貢獻3,000 萬元。我們預估榮剛3q 稅後eps 為0.37 元(+236%qoq。

◆4q 獲利預估將再成長21%

我們預估榮剛4q 獲利季成長21%，主要理由有：(1以3q 接單狀況觀察，預估4q 平均月營收可達7 億元以上；(2高毛利產品佔比提升，加上鎳價維持在24,000 美元/噸，我們預估4q毛利率將有機會達14%；(3業外轉投資將持續貢獻獲利。我們預估榮剛4q 稅後eps 0.45 元(+21%qoq。

◆投資建議維持「超越大盤」

我們給予榮剛「超越大盤」的投資建議，目標價為25 元(11 年1.6x pb，建議拉回買進，主要理由為：(1vim 製程11 年將有較顯著貢獻；(2預估10 年毛利率將回升至11%；(3全球景氣持續回溫，廠商資本支出意願提高。我們預估榮剛10 及11 年稅後eps 分別為0.86 元(由虧轉盈及1.65 元(+108%yoy。


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◆3q 獲利預估將優於預期

榮剛3q 營收為19 億元(+5%qoq，略低於我們原預估21 億元8%；至於獲利，我們預估榮剛3q 稅後季獲利將大幅成長236%，優於原先預期9%，主要理由有：(1產能利用率由2q 的70-80%提升至80-90%，固定成本下降，且預估將可回沖2,000-3,000 萬元存貨跌價損失；(2產品組合優化，包括高毛利率產品的功能型不銹鋼、高合金鋼、esr 及var 比重均有增加；(3鎳價3q 漲幅高達25%，帶動產品售價調漲約10-15%；(4業外轉投資預估將貢獻3,000 萬元。因此我們預估榮剛3q 稅後淨利為1.24 億元(+236%qoq，eps 預估為0.37 元。


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◆4q 獲利預估將再成長21%

我們預估榮剛4q 獲利季成長21%，主要理由有：(1榮剛以交期接單為主，以3q 接單狀況觀察，包括功能型不銹鋼、工具機等各產品線需求均同步成長，預估4q 平均月營收可達7 億元以上；(2高毛利產品esr 及var 佔比提升至24%，由於此類產品毛利率高達25-30%，加上鎳價目前維持在24,000 美元/噸的價位，我們預估4q 毛利率將有機會達14%；(3業外轉投資將持續貢獻獲利。我們預估榮剛4q 營收為21 億元(+8%qoq，稅後淨利為1.5 億元(+21%qoq，eps 0.45 元。


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◆新增設備及擴產效應將逐步顯現

我們認為榮剛新增設備、擴建新廠及精製產業聯盟等投資將逐步開花結果，並將帶動榮剛營收獲利大躍進，主要理由有三點：(1持續透過發展生產高清淨鋼品的製程，包含esr(電渣重熔精煉爐；electro slag remelting、var(真空電弧精煉爐； vacuum arc remelting和vim(真空感應熔解爐；vacuum induction melting，擴大航太、能源、生醫及水資源等下游產業之應用，新增的vim設備及鍛造機，為台灣目前唯一大型真空熔煉及鍛造設備，效益將分別於11 年顯現，營收佔比將由10 年的20%提高至11 年的30-40%；(2整合台灣精製產業族群，發展精製產業聯盟，開發自主材料及精製產業需求的關鍵零組件，為國際航空、能源產業等客戶提供one-stop shopping 的關鍵技術，目前包括波音、ge、siemens、hitachi、toshiba、sumitomo等均為此聯盟的客戶，預計10 年底嘉興精製園區將可取得土地，11 年第一期將可完工；(3航太及能源產業認證持續進行中，目前已完成18 家國際大廠認證，認證鋼種及合金超過35 種以上。因此，在航太工業應用方面，08 年雖受到金融風暴影響，洲際間客貨運量明顯減少，但在中國及印度等新興國家區域空運需求持續增加下，目前大部份訂單多為遞延交貨，預估11-12 年將有一波換機潮興起。至於能源產業應用方面，榮剛除原來提供發電機用料外，08 年新產品316ln 取得核能反應爐用料認證，在全球電力需求逐年成長下，預估核能發電量將成長至2030 年的3.8 兆千瓦/時，在需求持續擴大下，榮剛將有機會爭取新產品的開發。


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◆投資建議維持「超越大盤」

我們給予榮剛「超越大盤」的投資建議，目標價為25 元(11 年1.6xpb，建議拉回買進，主要理由為：(1生產飛機引擎為主的vim 製程將於11 年有較顯著貢獻；(2產能利用率持續提高，預估10 年毛利率將回升至11%；(3全球景氣持續回溫，廠商資本支出意願提高。我們預估榮剛10 年營收為72 億元(+74%yoy，稅後淨利為2.9 億元(由虧轉盈，eps 0.86 元。根據smr 預估，能源、油氣、航太等產業歷經在2009 年低點後，2015 年前均呈現成長態勢，加上榮剛係全球排名第十大生產高合金鋼及不銹鋼之合金鋼廠商，未來營收成長動能將隨著高階產品佈建陸續完成而大幅成長，我們預估榮剛11 年營收為85 億元(+17%yoy，稅後淨利為5.9億元(+108%yoy，以6 億cb 全數轉換後股本36 億元計算，eps1.65 元。