快修網電腦補給站

99.12.28◆投資建議

IBTSIC預估2010年全球太陽能系統裝置量13.7GW，2011年成長至16GW，YoY+17.1%。

3Q10稅後EPS0.87元。

二廠於2011年底或2012年初全部投產後，總產能將達到540MW。

IBTSIC預估達能2010年營收35.12億元，稅後淨利5.1億元，稅後EPS3.1元；2011年營收66.84億元，稅後淨利7.78億元，稅後EPS4.73元，投資建議為2011年PER9~12X區間操作。

◆營運分析

◇IBTSIC預估2010年全球太陽能系統裝置量13.7GW，2011年成長至16GW，YoY+17.1%：

德國於07/2010起將屋頂型太陽光電系統的FIT(Feed-in-Tariff, 回購電價調降13%、農地和工業用地也分別下調12%和8%後，3Q10德國市場熱度出現降溫。根據德國聯邦網路管理局的統計資料，3Q10得國的太陽光電系統安裝量為1,523MW，雖然高於1Q10的715MW，但遠低於2Q10的3,141MW，特別是在調降補助前的06/2010，安裝者為了取得較佳補助而產生了搶裝潮，單月的安裝量就高達2,129MW。

圖1		放大

儘管德國2H10需求不如預期般強勁，不過由於日本、美國、義大利、法國、澳洲、捷克等市場大幅成長，IBTSIC預估2010年全球太陽能系統安裝量可達到13.7GW，YoY+89.6%。

展望2011年，德國預計於2011年初再度調降FIT，根據再生能源法的規定，因2010年安裝量大於6.5GW，2011年小於100KW的屋頂系統FIT下修幅度將在9%的基準上增加4%，降幅將達到13%，IBTSIC認為2011年德國市場需求將較2010年呈現衰退，不過在美、日、法、義等國的需求都可望突破1GW大關的情況下，IBTSIC預估全球市場規模將繼續成長17%YoY，安裝量將達到16GW。

圖2		放大

◇3Q10稅後EPS0.87元：

達能3Q10營收9.29億元，QoQ+26.1%，毛利率受惠於ASP上升以及單位成本因新產能開出而下降，由2Q10的21.5%上升到23.6%，不過因業外部份受到匯兌損失5,286萬元的影響，加上2Q10達能認列1,035萬元的所得稅利益，而3Q10所得稅稅率為17.4%，導致稅後淨利僅成長3.4%QoQ，為1.28億元，稅後EPS0.87元。

◇二廠於2011年底或2012年初全部投產後，總產能將達到540MW：

達能在台灣太陽能矽晶圓供應商中屬於後進業者，成立於11/2007，規模小於中美晶 5483(TW) 、綠能 3519(TW) ，不過1H10毛利率表現優於同業，主要是由於公司成立較晚，不受金融海嘯前多晶矽高價長約的拖累，加上達能著重在重要材料的自主研發，切片用的切削油，以及長晶用的坩堝途布配方，皆為達能自行或與國內供應商合作開發，能有效降低成本。

達能的觀音一廠年產能為120MW，產能利用率自1Q10起達到滿載，觀音二廠第一階段擴充產能200MW，其中的90MW於09~12/2010陸續加入營運，因此2010年底的年產能將增為210MW，其它的110MW預計03/2011加入營運，2Q11時的年產能將增加為320MW。第二階段220MW產能的建置也較先前計劃提前，預計2011年底或2012年間開出，計畫2012年總產能達到540MW。

在訂單能見度方面，達能到2010年底的產能幾乎都已經被客戶預訂，因此到2010年底之前產能利用率可望維持滿載。1H11和2H11的產能則分別約有50~60%及30~40%已被客戶預訂。

◇投資建議：

IBTSIC預估達能2010年營收35.12億元，YoY+175.1%，毛利率23.2%，稅後淨利5.1億元，以期末股本16.45億元計算，稅後EPS3.1元。IBTSIC預估2011年營收在產能大幅擴增下將達到66.84億元，YoY+90.3%，毛利率17.7%，稅後淨利7.78億元，YoY+52.5%，稅後EPS4.73元，投資建議為2011年PER9~12X區間操作。

圖3		放大