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100.04.22 

◆工業電腦應用領域廣泛

工業電腦(Industrial PC, IPC最早用於工廠生產中，以嵌入式板卡為基礎，進行儀器及機器設備的自動化控制。近年應用擴大到POS、生活自動化、智慧交通、車用電腦、醫療電子、博奕、軍用等領域，故又稱「產業電腦」。

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◆IPC V.S. PC

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◆全球工業電腦產值可望維持二位數成長

IBTSIC預估在走出金融海嘯的影響後，2010~2012年全球工業電腦板卡產值，皆可望呈現二位數成長。

由於系統的價差太大，IPC整體產值難以衡量，以台灣廠商可能打入的市場而言，約為板卡的2~3倍。

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◆工控和通訊為嵌入式板卡主要應用

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◆金融海嘯後，企業投資回復

美國企業支出逐步復甦，不過離金融海嘯前的高峰尚有相當距離。

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◆工控自動化：大陸人工成本上升帶動需求

中國工資長期穩定上漲，2000年~2010年間上漲了4倍，提高自動化程度為製造業降低成本的必要手段。

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◆醫療電子：整體維持穩定成長

2009年全球醫療器材市場規模為2,241億美元，其中醫療電子約為947億美元，佔42.2%，2009~2014年CAGR約5.6%。

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◆醫療電子：健康照護成長動能強勁

個人化健康照護系統仰賴資通訊技術應用，且市場正處於成長初期，為台灣IPC廠商切入醫療電子的一大商機。

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◆數位看板(Digital Signage：進入高速成長期

根據iSupply的預估，全球數位看板市場2008年為140.9萬片，2013年將成長到598.7萬片，年複合成長率達27.3%，2010~2013更高達31.7%。

iSupply預估2011年產值將達到43億美元。

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◆Gaming：歐美復甦+新興市場快速成長

2009年全球博弈市場規模約為3,350億美元。

主要成長動能將來自於：(1歐美景氣復甦、(2新興市場持續成長、(3賭博除罪化及政府放寬管制(ex:新加坡。

澳門、韓國、馬來西亞、新加坡等地的賭客大多來自大陸，台灣距離近又是同文同種，想像空間不小。博奕法草案將04~05/2011舉辦說明會，並可望在09/2011定案、2011年底立法通過。泰偉 3064(TW) 持有金門7公頃土地，受惠程度最大，若以每坪市價5萬元計算，潛在獲利貢獻相當於EPS16.5元。

假設金門賭場電子機台數量為澳門1/3，以每台asp約10萬元來看，1萬台即是10億元的市場。

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◆台灣工業電腦廠的成長性將優於全球平均

台灣工業電腦廠商的優勢包括：

(1. IT產業技術成熟、人才充沛

(2. 上下游完整的IT供應鏈。

(3. 高度生產彈性、快速反應能力以及嚴格成本控管，適合

工業電腦少量多樣、客製化以及重視服務的特性。

生產製造陸續移往台灣和中國大陸，使台灣工業電腦廠的成長性將優於全球平均，IBTSIC預估2011年台灣廠商的平均營收YoY約為20%。

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◆部分台廠已擠入大廠之林

研華 2395(TW) 已成為全球第二大專業的工業電腦製造商。

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◆工業電腦應用領域廣泛，台廠各有所長

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◆結論

歐美企業投資逐漸復甦，帶動零售業與製造業需求。

中國工資長期穩定上漲，提高自動化程度為製造業降低成本的必要手段，推升工控自動化需求。

醫療電子整體維持穩定成長，其中部份應用如醫療照護系統正進入起飛期。

數位看板正處於高速成長期，2013年全球市場將成長到598.7萬片，2010~2013年複合成長率高達31.7%。

博奕產業受惠於(1歐美景氣復甦、(2新興市場持續成長、(3賭博除罪化及政府放寬管制，博奕法可望年底通過亦帶來想像空間。

2010~2012年全球工業電腦板卡產值，皆可望呈現二位數成長。

由於生產製造陸續移往台灣和中國大陸，使台灣工業電腦廠的成長性將優於全球平均，IBTSIC預估2011年台灣廠商的平均營收YoY約為20%。

威達電 3022(TW) 、安勤 3479(TW) 、鼎翰 3611(TW) 、廣積 8050(TW) 投資建議為買進。

◆安勤 3479(TW)

安勤為台灣上市櫃工業電腦廠商中，在醫療領域，特別是病床照護系統佈局最深的廠商，醫療產品佔合併營收比重由2007年的15%，逐漸上升到2010年的28%。在安勤的醫療產品中，系統以病床照護系統為主，板卡則以超音波設備、洗腎機和血液透析儀為主，系統與板卡佔營收的比重約為6:4。

以目前全球病床數量約有2,000萬張，假設其中30%將加裝床邊醫療照護系統，就有約600萬台的市場，以安勤的累計出貨量近5萬台來看，未來還有很大成長空間。

2010年合併營收27.62億元，稅後淨利1.47億元，稅後EPS3.5元。2011年除醫療產品維持強勁成長力道以外，GAMING和POS機也新增多筆大訂單，大多將於3Q11開始放量，IBTSIC預估2011年合併營收35.97億元，YoY+30.2%，合併毛利率23.3%，稅後淨利2.27億元，YoY+54.2%，以預估稀釋後期末股本4.51億元計算，稅後EPS5.03元。由於醫療和GAMING產品線具較高進入障礙，且營收與獲利成長動能強勁，投資建議為買進，目標價2011年PER12X。

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◆威達電 3022(TW)

威達電集團的最大客戶為GTECH，出貨以美國市場的彩票機為主。GTECH在2009年營收貢獻約為10億元，IBTSIC估計2010年約成長20%來到12億元，並預估2011年受惠於美國許多州出現換機潮，可望成長約40%，達到約17億元的水準。

美國POS機客戶1H11每個月的營收貢獻可望維持在1億元上下，此外2010年底新增2家工業自動化以及1家網通大型客戶，最快3Q11有機會開始對這3家新客戶大量出貨，到2012年產品成熟後，3家新客戶個別的營收貢獻都可望上看每月約1億元的水準。

威聯通為威達電獲利最強的轉投資公司，以NAS((network attached storage為主要業務，威達電持股比例約25%，2009年和2010年認列的轉投資收益分別高達1.39億元和2.74億元，IBTSIC預估2011年獲利貢獻將進一步增加到3.13億元，並有機會於2011年底前在興櫃掛牌。

營收與獲利成長動能強勁，2010年稅後EPS3.66元，1Q11稅前EPS1.96元。IBTSIC預估威達電2011年合併營收90.07億元，YoY+44.1%，合併毛利率33.6%，稅後淨利16.7億元，YoY+100.9%，稅後EPS7.35元，投資建議維持買進，目標價2011年PER10X。

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◆廣積 8050(TW)

廣積為國內中型工業電腦廠商之一，產品線相當多樣化，包括工業控制、博弈、網通、數位看板、醫療、車用以及船舶電子等領域，其中以自動控制和博弈所佔比重最大，兩者營收的比重各約為30%。

數位看板在國內獲得便利商店龍頭訂單，預計將在約5,000家門市各裝設2台，預計有近萬台訂單。在國外，北美飲料通路則是推出結合自動販賣機的觸控式互動電子看板5年長約，目前已出貨1,000台，2011年預計將出貨5,000台。

車用電腦2010年接獲美國、東南亞和中東標案，2010年出貨約2,000台，目前在手訂單約1萬台，不過出貨時程需視客戶安裝情況。

Ø04/12/2011公告和日本工業電腦製造龍頭康太克(CONTEC策略聯盟，主要合作項目包括工控板卡、醫療平板電腦及車載系統，代工訂單量約每年3億元，最快2H11開始產生營收貢獻。

廣積2010年營收18.6億元，IBTSIC估計毛利率29.1%，稅後淨利2.52億元，以7.01億期末股本計算，稅後EPS3.6元；預估2011年營收24.71億元，毛利率由於系統3.48出貨佔營收比重計續攀升到60%左右而下降到26.8%，稅後淨利億元，YoY+37.8%，以假設可轉債全部轉換稀釋後的7.04億元期末股本億元計算，稅後EPS4.94元，投資建議為買進，目標價2011年PER12X。

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◆鼎翰 3611(TW)

鼎翰為台灣唯一上市櫃的條碼印表機製造商，前身為成立於01/1991的台半 5425(TW) 事務機器事業處。

全球條碼印表機市場每年約在17~21億美元之間，在日本以外地區主導的廠商為ZEBRA，SATO和TOSHIBA TECH兩大日商則以日本市場和亞洲市場為主，鼎翰在2009年的全球市佔率約2~3%。主要進入門檻為韌體必須相容於ZEBRA或SATO等主導廠商，目前台灣的競爭同業僅科誠和立象兩家，大陸的競爭對手以北洋為主。

工業型產品的自有品牌比重較高，OEM和ODM則以桌上型為主。近年來自有品牌產品比重持續提升，2008年約佔合併營收61%，2010年繼續上升到65%，2011年可望繼續增長到接近70%的水準。在工業型產品以及自有品牌的營收貢獻大幅增加下，IBTSIC認為將有利於持續推升毛利率。

在新興市場出貨放大、工業型產品出貨量增加，以及國內可望有郵局標案進帳下，IBTSIC預估2Q11鼎翰的月合併營收可望達到1.5億元左右的水準，2Q11合併營收共4.43億元，QoQ+24.8%。

IBTSIC預估鼎翰2011年合併營收17.07億元，合併毛利率41.8%，稅後淨利3.3億元，以預估稀釋後期末股本3.08億元計算，稅後EPS10.74元。由於產品組合持續優化，且獲利成長動能強勁，投資建議為買進，目標價2011年PER10X。

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圖10		放大