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和碩聯合 (4938 TT)

101.03.23 

資訊更新

Ø                          2011年第四季營業利益較本中心3月12日 調整後估值/市場預估各高出475% / 303%；該季稅後純益則較本中心/市場預估超出12%/27%。

Ø                          2012/13年預估獲利上修13.5%/9.2%。

本中心觀點

Ø                           由於iPhone 出貨量提高，2012年第一季營業利益率應可由2011年第四季水準進一步攀升。

Ø                          本中心預估和碩應可找出介於ODM 與EMS之間的獨特營運模式。

2011年第四季財報優於本中心樂觀預估

評等調升至買進；目標價調高至49元：和碩2011年第四季營業利益率優於預期，因此本中心對該公司獲利展望更趨樂觀。本中心投資建議仍與3月12日 報告《假設發生樂觀情境》大致相同；目前我們預期和碩應可找出介於 ODM 與 EMS之間的獨特營運模式，使營業利益率維持在1%以上，營收亦可望因而穩定成長。本中心目標價49元，係以本益比與股價淨值比評價法推估該股價值，取平均而得，隱含15.4%上檔空間。

Ø           2011年第四季營業利益率超乎預期：儘管第四季營收規模較第三季縮減，第四季營業利益率仍達0.3%，高於本中心及市場預估的0.1%。本中心認為此乃因為PC客戶更有意願填補和碩工資上漲所增加之成本；我們認為Apple將從2012年第一季開始為之，進一步帶動獲利率擴增。

Ø           2012年三大成長動力：本中心認為可望帶動2012年成長的三大動力為： iPhone、非和碩筆電、iPad Mini。自3月12日 發佈更新報告以來，本中心的更新觀點在於，現今我們認為iPad Mini 將於2012年第三季投產。和碩將是獨家的裝配廠，以及金屬機殼供應商之一。此外，和碩2012年下半年虧損亦可望小於先前預期。

Ø           介於ODM/EMS之間的最佳營運模式？研究中心預估和碩 2012年ODM/EMS營收比重為60/40。若該公司營業利益率可維持在1%以上，則應可推斷其已有效找出ODM與EMS營運模式之間的平衡點；截至目前為止，尚未有任何公司成功確立此種模式。

股票評價：目前該股評價相當於11.7/8.8倍2012/2013年預估本益比，高於同業水準，係受到2013年預估獲利高度成長支撐。(元大投顧)