友達(2409)：前景看好－快修網電腦補給站

◆投資建議

友達匯率、產品組合影響，4Q10營收與毛利率下滑，稅後EPS-1.28元。

1Q11通路庫存健康，IT面板需求較佳，但仍將虧損，稅後EPS-0.73元。

產業景氣處於谷底，醞釀向上，建議區間操作，PBR 0.9~1.1X。(2011年期末每股淨值31.13元

◆營運分析

◇公司基本資料與營業概況：

友達目前為全球第四大面板廠，產品包含NB、Monitor、TV及中小尺寸面板，2010年比重分別為50.6%、16.7%、15.5%、12.3%，其餘為其他大尺寸產品應用，占營收比重5%，公司也開始投入電子紙、與太陽能產業。

◇匯率、產品組合影響，4Q10營收與毛利率下滑，虧損擴大，稅後EPS-1.28元

4Q10因大尺寸面板出貨量QoQ-2%及TV ASP下滑影響，營收1,026億元，YoY-11%，QoQ-18%， TV面板報價持續下滑，TV出貨量低於預期，加上新台幣匯率因素影響毛利率呈現負數，而認列存貨跌價損失3億元，使毛利率大幅下滑至-4.4%遠低於3Q10的5%；另外費用因太陽能新事業部尚未啟動及新廠區尚未貢獻營收，使營業費用上揚至65.4億元，費用率高達6.4%， 4Q10營益率則呈現-10.8%的表現，面板事業虧損110.8億元。另業外處分轉投資及轉投資收益等貢獻業外利得13億元，負向則有認列歐盟訴訟損失15億元，使友達4Q10稅前虧損113.75億元，稅後虧損114.65 億元，稅後EPS-1.28 元。

4Q10友達TV面板出貨量763萬片，QoQ-15%，ASP QoQ-19%，為197美元，而MNT與NB部分，4Q10出貨量QoQ+2%，ASP QoQ-7.01%，為53美元，較不受CCFL出貨比重提高而影響ASP。中小尺部分，淡季需求下降明顯，出貨量QoQ-5%，然因產品組合持續改善，ASP上揚6%。4Q10TV面板價格與出貨量雙雙下滑，佔營收也雖之下滑至50%，Monitor、NB 則為17.2%及15.2%，整體大尺寸面板出貨量達2,800 萬片，QoQ-2%，中小尺寸部分4Q10出貨5,290萬片，QoQ-5%，然因產品ASP下滑，佔營收下滑至12.1%。

累計2010年合併營收達4,671.58億元，YoY+30%，毛利率7.8%，營業淨利104.97億元，稅後淨利74.08億元，稅後EPS 0.76元。2010年大尺寸面板出貨量1.14億片，YoY+27%，全年中小尺寸面板出貨量2.21億片，YoY-3.4%。

◇1Q11通路庫存健康，IT面板需求較佳，但仍將虧損，稅後EPS-0.73元。

1Q11全球大尺寸(9吋以上、含9.7吋面板如iPad用面板 TFT-LCD液晶面板出貨量，將達1.58億片，較4Q10下滑，主要是受到傳統淡季影響。預估友達1Q11在台灣大尺寸液晶面板廠中單季出貨量衰退幅度3.6%最小、表現最佳，主因是友達1Q11在NB筆記型電腦應用面板與平板電腦面板出貨量可望持穩。

1Q11大尺寸電視面板進入淡季，不過目前通路庫存看起來正常，友達為擴大出海口，加強與客戶合作的結盟關係，預估TV面板1Q11面板出貨量，QoQ-3.6%，LED出貨比重也會提升，帶動ASP上揚，IT面板出貨量則較4Q10微幅增加。中小尺寸面板因傳統季節性因素影響，1Q11出貨量估較4Q10微幅減少。整體1Q11平均產能利用率85%。估計1Q11營收989.35億元，QoQ-3.58%，毛利率-0.12%，稅後淨利-64.07億元，稅後EPS-0.73元。

◇后里產能04/2011開出，全年產能將QoQ+13%。

友達后里8.5代線會從04/2011開始投產，整年度投片量預計將開到4.5萬片/月。3.5代線低溫多晶矽TFT面板產能和OLED面板產能，會在2Q11開出，月投片量7,000萬片，預估友達2011年全年產能將QoQ+13%。

◇資本支出950億元，20%將投入太陽能事業。

預估2011年度資本支出將達900-950億元，其中20%將用於投資新事業，80%將投入TFT相關顯示器事業。用於TFT事業的預算中， 4成將用於價值提升計畫，另外6成則將進行產能擴充，包含友達后里8.5代線於04/2011投產，大陸昆山7.5代線也將進入規劃期。太陽能已投資一間日本上游多晶矽廠，未來將以此為主體成立友達晶材從事太陽能上游事業，規劃產能從3千噸到7千噸(兩個廠，另將成立另一間新公司從事下游模組製造。

◇產業景氣處於谷底，醞釀向上，建議區間操作，PBR 0.9~1.1X。

展望2011年，預估友達營收為4701.44億元，毛利率8.44%，稅後淨利24.58億元，以股本882.70億計算，稅後EPS 0.28元，產業景氣處於谷底，醞釀向上，建議區間操作，PBR 0.9~1.1X(2011年期末每股淨值31.13元。